現(xiàn)貨黃金一度雙雙突破2100關(guān)口，紐約黃金期貨盤中最高觸及2152.3美元/盎司，倫敦現(xiàn)貨黃金盤中最高觸及2144.68美元/盎司，刷新歷史新高。隨著金價(jià)創(chuàng)出歷史新高，國(guó)內(nèi)黃金股開始有了回暖跡象。12月4日，山東黃金、四川黃金漲超4%，中國(guó)黃金漲近2%。漲幅能不能持續(xù)，黃金股的投資特征是一個(gè)很好的觀察窗口。周期股的投資邏輯主要集中在三個(gè)階段：一是超預(yù)期階段，即市場(chǎng)通過推演邏輯預(yù)測(cè)價(jià)格上漲。二是邏輯兌現(xiàn)階段，既價(jià)格觸底反轉(zhuǎn)，股價(jià)走勢(shì)與價(jià)格正相關(guān)。三是利潤(rùn)兌現(xiàn)階段，業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)。黃金股有所不同的是，邏輯兌現(xiàn)和利潤(rùn)兌現(xiàn)幾乎融合在一起。與其他行業(yè)大多需要經(jīng)過一段時(shí)間的價(jià)格傳導(dǎo)不同，黃金零售價(jià)幾乎是同時(shí)跟著金價(jià)走，只要金價(jià)提升的邏輯兌現(xiàn)，企業(yè)的利潤(rùn)就能跟著兌現(xiàn)。并且由于上文提到的金價(jià)變動(dòng)在前，成本變動(dòng)在后的情況，黃金股投資最好的節(jié)點(diǎn)是金價(jià)快速上升初期。如下圖所示，復(fù)盤黃金股收益，在黃金價(jià)格上升初期，正是黃金股收益率最高的時(shí)候，一旦金價(jià)到高點(diǎn)，黃金股收益率有時(shí)還會(huì)出現(xiàn)下降的情況。

        回顧本輪黃金股上漲，從2022年11月-2023年4月，國(guó)際金價(jià)加速上漲，受此影響國(guó)內(nèi)金價(jià)從391元/克上漲至451元/克，漲幅近14%。相對(duì)應(yīng)的黃金股也走出上漲行業(yè)行情，以山東黃金為例，在此期間，其股價(jià)上漲了60%。之后隨著黃金股出現(xiàn)金價(jià)上升，利潤(rùn)率下降的情況，黃金股也開始告別本輪行情，企業(yè)陸續(xù)出現(xiàn)股價(jià)下降。后續(xù)10月初，金價(jià)下行。至此，黃金股基本告別了再增長(zhǎng)的可能性。但近期出現(xiàn)了新變數(shù)，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期增強(qiáng)。11月底，聯(lián)邦基金期貨市場(chǎng)的交易員目前認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)最早在2024年3月降息的可能性約為三分之二，高于一周前的約20%。市場(chǎng)也開始押注明年的降息預(yù)期，出現(xiàn)了資金搶跑購(gòu)買黃金的情況，進(jìn)而推動(dòng)了本輪金價(jià)的上漲。但問題在于，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)降息的節(jié)奏，美債收益率及美元指數(shù)在2024年的下行速度以及幅度并未形成一致觀點(diǎn)，從而導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)于金價(jià)上行能否持續(xù)存在分歧。換句話說，在美聯(lián)儲(chǔ)降息、金價(jià)上行尚未得到驗(yàn)證的情況下，黃金股仍是高度不確定的資產(chǎn)。